又逢年中跨季资金“大考”，买卖业务所资金面在履历了前一日(6月29日)的明显上扬后，本日准期回归跨季末了时点的平静，算是“有惊无险”。

　　6月30日，年中跨季资金大考的末了一日，市场资金利率准期走低。昨日买卖业务所质押式回购利率履历了全线大涨后，本日上午除隔夜品种小幅上涨外，其他限期品种利率均明显转跌，到了下战书则全线下跌。银行间利率除隔夜品种涨幅较昨日扩大外，其他限期品种利率均只有微涨。整体看，年中跨季资金面虽一如既往的偏紧但仍相对平稳。

　　面临年中跨季资金的大量需求，央行公然市场操作也颇为“淡定”。本周央行已连续两天停息公然市场操作，尤其是本日有900亿逆回购到期，在年中末了一日，央行还实现流动性净回笼900亿。有大行资金买卖业务员对券商中国记者表示，在年中跨季资金需求较大的情况下，央行反而停息逆回购实现流动性净回笼，主要是由于当前市场流动性较为充裕，半年末时点财政支着力度通常会加大，可以起到增长市场的资金供应，“补缺”央行流动性投放的作用。

　　T+1交收机制推动昨日买卖业务所隔夜资金大幅飙升

　　6月29日，买卖业务所质押式回购利率履历了全线大涨后，本日上午除隔夜品种小幅上涨外，其他限期品种利率均明显转跌，到了下战书则全线下跌。

　　6月29日下战书，买卖业务所质押式回购利率明显抬升连连上攻。厚交所隔夜R-001利率从3.5%连续抬升，日间最高到达6.52%；上交所隔夜GC001日间最高报6.8%，大涨超200BP；与此同时，买卖业务所的7天期、14天期等品种利率同样大涨超百点。

　　“在季末、半年末等特殊时点，买卖业务所资金面目面貌易在下战书买卖业务时段出现大颠簸，昨日利率的飙升主要是一些非银机构利用买卖业务所市场融入跨季资金需求比力大。”上述大行资金买卖业务员称。

　　别的，节后回购资金的集中到期，也是推升昨日买卖业务所资金利率走高的缘故原由。光大证券首席固定收益分析师张旭对记者表示，本年的端午节假期给买卖业务所带来了四天的闭市(6月25日-28日)，本应于这4日内到期的回购品种“顺延”至本日到期，同时形成了较大范围的滚动续作需求。

　　“买卖业务所回购成交量于节后首日激增是一直以来的特性，比方本年 4 月 7 日和 5 月 6 日分别为清明节和端午节后的首个买卖业务日，成交量均较上一买卖业务日有明显的扩大。”张旭称。

　　值得注意的是，之以是昨日买卖业务所隔夜品种涨幅更为明显，与买卖业务所资金的交收机制有关。据上述买卖业务员先容，买卖业务所质押式回购品种接纳T日买卖业务、T+1日交收的制度，如6月29日拆借的隔夜回购，资金要在6月30 日到账，并于7月1日还钱交收，该笔隔夜资金正好可以满足年中跨季的短期摆账需要，因此昨日买卖业务所隔夜品种的需求与其它限期品种相比格外大，推升隔夜利率大幅走高。

　　银行间资金颠簸低

　　由于交收机制的差别，银行间资金利率的变更则出现另外一番情形。就在昨日买卖业务所资金利率飙升的同时，银行间资金利率变更则显得较为平稳，7天期以上的跨季品种涨幅比隔夜品种大，但整体仍显著低于买卖业务所资金利率的涨幅。

　　“银行间市场的资金体量更大，参与的金融机构也较多，其资金利率颠簸通常比买卖业务所要小。昨日涨幅较大的是7天期品种，由于可以跨季，但其涨幅依然远低于买卖业务所资金利率；而不跨季的隔夜资金则更为自制，DR001利率反而小幅降落，形成了本月的最低值。”上述大行买卖业务员称。

　　张旭还表示，买卖业务所和银行间市场流动性之间的背离，在某种意义上反应了当前流动性传导的特点：

　　一方面，买卖业务所市场间隔流动性总闸门相对较远。银行体系流动性直接由央行调控，并主要由银行传导至非银机构；买卖业务所的资金融出方主要为非银机构和公众投资者，资金传导链条较长，故而容易出现颠簸。

　　另一方面，影响买卖业务所资金利率的因素相对较多。比方股票市场的走势常会对买卖业务所资金面造成扰动。我们观察到，6月下半月开始，随着上证综指的上涨，买卖业务所资金利率亦出现了抬升，并与银行间的走势形成背离。

　　到了本日，市场资金利率又出现新变化。由于本日银行间隔夜品种的资金可以跨季，因此涨幅较昨日扩大，而7天期品种涨幅则收窄。相比之下，买卖业务所资金因主要在昨日就完成了跨季资金的摆设，本日除隔夜品种利率小幅上涨外，其它限期品种利率均明显转跌。

　　财政支出提速“补缺”央行流动性投放

　　虽然近两日市场资金利率颠簸加大，但均在市场预期之内，并未引发明显波涛。“月末季末资金面趋紧是正常体现，跨季时点市场的资金代价只是短暂性的贵一些，但照旧能借到钱，这与几年前市场履历的一次‘钱荒’是有着本质区别的。”上述大行资金买卖业务员称。

　　面临年中跨季资金的大量需求，央行公然市场操作也颇为“淡定”。本周央行已连续两天停息公然市场操作，尤其是本日有900亿逆回购到期，在年中末了一日，央行还实现流动性净回笼900亿。

　　央行在本日的公告中，解释不开展逆回购的缘故原由是“月末财政支着力度加大，银行体系流动性总量处于合理充裕水平”。张旭对记者表示，本年5月以来，政府债券刊行速率较快，“冻结”了大量流动性，随着财政部门将召募资金拨付至项目单元，下一阶段又会有相当范围的超储回流银行体系。根据往年的纪律，6月下旬银行体系都会有大量财政资金的流入，本年也不破例。这也是为何前期钱币政府没有急于降准，以及本周连续两天停息逆回购的主要缘故原由。

　　不外，张旭增补道，除政府债券刊行以外的财政资金收支很难被准确预测，特别是在本年疫情因素的扰动下。财政收支现金流又是影响准备金变更的“自动因素”中最主要的部门，其不易预测的大幅颠簸明显加大了流动性管理的难度。

（文章来源：券商中国）